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华泰证券:美国经济数据疲软 加息或将推后

发布时间:2019-12-04 18:21:42

华泰证券:美国经济数据疲软 加息或将推后 2015-04-30 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

投资要点:

核心事件:周三(4月29日)美国商务部公布的数据显示,美国第一季度实际GDP年化环比初值0.2%,低于预期1%和前值2.2%。美国第一季度核心PCE物价指数年化环比初值+0.9%,预期+1.0%,前值+1.1%。当日美联储货币政策委员会(FOMC)发布声明,称经济扩张有所放缓,并维持基准利率不变。

我们的观点:

总体而言一季度经济增速的疲软将拖累联储加息的步伐,即使二三季度经济确有反弹,加息条件的成熟也料将迟至九月或更后。加息时点的推迟有助于大宗商品价格企稳,也会扩大美股上升潜力。对我国而言,宽松政策提供了更大空间,但内部原因导致资本外流压力仍居高不下。

一季度美国经济高开低走,增速仅录得0.2%。在一月份经济数据携上年三四季度余威、表现抢眼之后,从二月起美国实体经济数据纷纷不及预期,这一状况在最近六周并无好转。劳动市场方面,向来坚挺的非农在三月出现滑铁卢,各行业新增就业人数均有明显下滑,总体不及前值的一半。制造业方面,工业产出环比转负,耐用品订单增长不及预期以及景气指数的下滑均表明制造业也未恢复元气。消费数据受低油价和美元升值影响理应处于高位,但近期公布的消费者信心指数却不争气地创下12月以来最低点。在众多下行数据中,唯有房地产市场出现一定企稳迹象,以及0.3%的时薪增长让人眼前一亮。

在经济数据差强人意的状况下,美联储对经济复苏的判断也从一月的“稳健”下降至三月的的“温和”,终于到这次的“减缓”。联储也声称经济增速减缓部分是由于临时性的因素所致,所谓临时性因素料包含极端天气、西海岸港口罢工、页岩油行业不景气等。在通胀方面,联储称油价和其他进口商品拖累了通胀的上升,同时仍坚持长期通胀预期是稳定的。

在对加息时点的判断上,料联储不会在六月任性加息,推后至九月的可能性进一步加大了。三月的声明中联储曾明确四月加息“不太可能”,这次却没有对六月加息作出具体的评论,在一定程度上这被视为鹰派举措。然而,联储声明加息时点需要“劳动市场状况的进一步提高,并且一定程度上确信中期通胀会回归2%”。六周之内就业和物价数据将各公布两次,结合当前全球通缩趋势和非农新增就业折半的情况,很难想象在六月中会有明确的趋势性的改善。此外,在欧洲、中国、日本等大经济体纷纷加入宽松政策阵营的情况下,短期内加息会使美元币值攀升到空前的高度。而即便是在当前的汇率水平下,美元已经在拖累经济增长。实际上美国一季度出口下降7.4%,是GDP大幅不及预期的主要因素。即使未来美国经济能类比2014年,一季度差但二三季度强劲反弹,加息条件的成熟也料将迟至九月或更后。

市场对加息预期的延后,一方面将体现在汇率上,另一方面将体现在资产价格上。我们曾在《欧元区预期转好,大宗商品或迎反弹》中指出,美元盘整将带给诸如石油、黄金、铜铝等商品的价格企稳窗口期。加息预期的延后拓展了美元的调整期,这将给大宗商品带来更多机会。同时,虽然GDP数据不利于股市,加息延后或带给已处于相对高位的美股更多上行潜力。

对我国而言联储加息时点的延后为宽松政策提供了更大空间,但内部原因导致资本外流压力仍居高不下。如果说去年下半年资本外流压力主要来自美国经济走强的外部因素,进入2015年后,由经济增长预期下调和宽松政策力度加大等内部因素也逐渐成为热钱撤离中国的主要动机。因此即便近期美元并未显著升值,外汇占款降幅还有所扩大。当前我国经济需要进一步的宽松政策,但无论是常规还是非常规政策,在宽信用的过程中都不可避免地会对外占造成挤压。

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